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最近60天内有

个研究报告发布伊利股份(sh600887)评级，综合评级如下：

内蒙古伊利实业集团股份有限公司

乳制品制造,食品、饮料加工,农畜产品及饲料加工。

0471-3350092

0471-3601621

1993-06-04

1996-03-12

潘刚

潘刚

640013万元

5.95元

640013.0918万股

万股

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ATFX港股：先收购中地再收购澳优，伊利股份龙头地位不断巩固|伊利股份_新浪财经_新浪网

对中地乳业的收购着重国内牧场的开拓：去年2月9日，

发布公告：通过新设立的控股子公司 Wholesome Harvest Limited以要约收购方式收购中国中地乳业控股有限公司股份，截至 2021 年 2 月 8 日下午 4 时，接受要约的中地乳业股份累计已达 1,443,788,000 股，占所有被要约方持有中地乳业股份的比例为98.47%。中地乳业主要经营牧场，以原料奶为主打产品，在退市前一年，其营收总额近20亿元，增速28%；净利润2.3亿元左右，增速126%，财务数据表现出色。伊利股份收购中地乳业，主要目的就是拓展其国内牧场。中地乳业在内蒙、辽宁、宁夏等地拥有多个现代化牧场，在被收购之后，都将成为伊利股份的优质奶源基地。

对澳优乳业的收购着重国际牧场的开拓：今年3月4日，伊利股份发布公告：伊利股份旗下的香港金港商贸控股有限公司共持有或控制澳优乳业股份953,163,623 股，占澳优乳业已发行总股份的约52.70%，要约综合文件所载条件已达成，要约成为无条件。澳优乳业2020年营收总额近80亿元，增速18%；净利润10亿元左右，增速14%，财务数据表现一般。澳优乳业在荷兰、澳大利亚、新西兰等全球“黄金奶源地”完成研发及供应链布局，这也是伊利股份最为看重的成就。国内消费者更倾向“进口奶”的主要原因就是牛奶质量对奶源地的依赖性较强（南北纬45度线左右），随着伊利股份在国际优质牧场上的布局，其品牌吸引力将大大增强。

伊利股份基本面：去年前三季度累计营收总额850亿元，增速15%；净利润79亿元，增速31%，表现相对良好。伊利股份总市值2412亿元，高于乳业板块所有上市公司，是当之无愧的龙头企业。最新PE为22倍，略高于上证平均市盈率17.06，具有持续高估的潜力。资产负债率57.2%，处于相对较低水平，不存在偿债危机。作为消费领域的代表性个股，伊利股份对全国消费类数据较为敏感。根据发改委的数据：2021年全年，社会消费品零售总额44.1万亿元，同比增长12.5%，高于GDP增速8.1%，消费动能仍然强劲。基于此，我们对伊利股份的市场前景较为乐观。

技术面：自去年11月份触及44.25次高点之后，伊利股份就开启跌势，目前尚未形成筑底结构，预计空头将会延续。对澳优乳业的收购虽然对其长期战略发展层面的益处良多。但并未对公司短期股价构成实质性支撑。今日下跌近5%，最低触及37.6元，已突破2月8日支撑点37.7，短线下行压力依旧巨大，场外观望为宜。

大盘表现：恒生指数持续跳空下跌，熊市特征显著；上证指数底部震荡，深证成指已经跌破支撑。美国三大股指经历短暂反弹后再次下跌。预计国内外股指表现将会对伊利股份的股价形成拖累。

盘面走势分析：

▋总结：ATFX分析师团队态度：伊利收购澳优乳业在去年10月末就已经做过披露，所以本次公告对两者的股价提振作用并不明显。在外围股指普遍疲软的当下，多看少动是明智选择，伊利股份的底部远未到来。

ATFX风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎，以上内容仅代表分析师观点，且不构成任何操作建议。

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伊利股份(600887)：伊牛当先 无往不利__新浪财经_新浪网

投资摘要：

    伊利领先的创新能力、对上游资源的掌控和全渠道的战略布局构成自身的护城河。分板块来看，液体乳板块为公司主要的收入来源，奶粉及奶制品板块对公司营收产生积极贡献，而健康饮品占比较小，有望成为公司重要的增长引擎。

    伊利已为常温奶和低温酸奶龙头，未来新品的持续推出和渠道的深化下沉将成为提升公司市占率的主要策略：

    高端白奶方面，伊利于2006 年推出高端常温白奶金典， 2020 年零售额同比增长 35.1%，市占率提升4.9pct 到达 50.6%，在对应的细分市场中位居首位。

    常温酸奶方面，伊利于2014 年推出安慕希产品， 2020 年安慕希销售额突破300 亿，创下新高。

    低温酸奶方面， 2019 年伊利以31.1%市占率居行业第一，其产品SKU 丰富，高端品仍存在品类扩充空间。

    我们认为未来伊利在常温奶和低温酸奶领域市占率将进一步提升，在中低端市场，随着公司渠道的深化，有望开发出更多消费需求，在中高端市场，公司仍然存在挖掘细分需求、持续创新品类的空间。

    伊利步入巴氏奶领域较晚，考虑到区域性乳企具有一定的先发优势，短期内伊利难以快速成长，巴氏奶板块有望在中长期维度对伊利形成贡献。

    巴氏奶多以区域乳企为主，2019 年巴氏奶CR5 为36.2%，其中光明市占率最高，为12.1%。总体来看，伊利经营偏稳健，在低温领域布局较晚。

    考虑到巴氏奶行业区域性特征较强，消费者培育及消费习惯转变需一定时间，短期难以对伊利业绩形成贡献。中长期看，伊利渠道建设完善，掌握较多优质奶源且营销能力强，有望快速成长为细分龙头。

    伊利婴幼儿奶粉业务增速较快，其高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力其在2022 年市占率达到第二。

    伊利婴幼儿奶粉业务高速增长。2020 年伊利以6.2%的市占率位于行业第六，但伊利婴幼儿奶粉业务高速增长，2021Q3 同比增速超30%，其中金领冠珍护增速超40%，已经成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。

    伊利婴幼儿奶粉市占率持续提升。伊利奶粉业务目标是在2022 年市占率达到行业第二、2025 年市占率达到行业第一。我们认为伊利高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力于这一目标的实现。

    龙头优势助力伊利奶酪业务高增长。伊利于 2018 年组建奶酪事业部，目前旗下已有黄油、淡奶油、儿童奶酪等产品。随着奶酪产品线不断完善，公司创新推出口味清新的成人奶酪等。我们认为公司强大的品牌力和渠道建设可以助力奶酪产品快速放量，即使在2020 年疫情期间奶酪事业部亦实现整体业绩同比大幅增长。

    投资建议：预计公司21-23 年营收为1100.8/1241.4/1379.8 亿元，同比增长13.63%/12.77%/11.15%，归母净利润为84.34、99.88、114.05 亿元，同比增长19.2%/18.4%/14.2%，EPS 分别为 1.32、1.56、1.78，对应 PE 分别为 29.99、25.32、22.18。考虑到公司作为乳制品行业龙头标的，液体乳板块根基稳固，奶粉及奶制品打造第二增长曲线，综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司 2022 年PE 估值 32X，对应合理价值为49.92 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、原奶价格上涨、食品安全、竞争加剧风险。

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