​2月24日，在俄罗斯突如其来的攻势下，乌克兰局势急剧恶化，市场避险情绪升温，美元、黄金、原油、农产品价格大涨。

此外，记者注意到，亚洲交易时间十年期美债收益率下行，跌幅超过6%。

业内人士认为，短期来看，相关事件带来的不确定性肯定造成全球风险偏好大幅下降，对应的是股市等风险资产价格大幅下跌，而黄金和债券等避险资产价格上涨。

那么，如何看待各类资产价格接下来可能出现的波动？对此，《国际金融报》记者采访了多位业内人士。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，俄乌冲突对资本市场而言，是典型的巨大的不确定性事件，在冲突开始阶段肯定造成全球风险偏好大幅下降，对应的是股市等风险资产价格大幅下跌，而黄金和债券等避险资产价格上涨。

在吴照银看来，受俄乌冲突影响较大的是原油、镍、铝以及一些农产品，战争爆发会导致这些大宗商品供应紧张，从而带来原油和相关产品价格大幅上涨。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰告诉记者，新兴市场美元债券和油价之间的关系很微妙。从基本面看，油价上涨应可改善原油出口国的经济前景，导致信用质量改善，债券价格上涨。

王昕杰指出，虽然新兴市场美元债券指数中，原油出口国占了很大的权重（约46.5%），1994年以来的经验显示，债券指数和油价之间几乎没有相关性。

“这意味着评估新兴市场债券时，我们仍需运用更全面的评估方式，考量诸如长期信用质量、利率风险之类的因素，基于对上述因素的考量，我们目前将新兴市场美元债券作为未来6-12个月的核心持仓。”王昕杰进一步分析称。

亚洲投资级债券方面，瑞银方面分析认为，短期挑战仍然较大。由于多国利率走高，亚洲投资级债券年初至今下跌约3.3%，信用利差则相对平稳，期间仅扩大约6个基点，但主权债等部分较为疲软，利差扩大约20个基点。

尽管市场短期仍然具有挑战性，瑞银预计，下半年前景会有所好转。

近日，恒生中国首席经济学家王丹指出，战争会引发粮食危机和能源危机。新兴市场国家尤其是土耳其、埃及和黎巴嫩对俄乌的小麦有很强依赖，目前这些国家都在应对高通胀，战争将加剧粮食危机和通胀危机。

王丹表示，穷人在食品和能源上的花费比例更高，他们将是战争最大的受害者。但战争对于全球贸易影响不大，因为俄罗斯除了石油和天然气，几乎没有其他可以影响世界的产业链，这一点和中国的情况完全不同。

“由于向清洁能源的低碳转型，以及过去两年由新冠疫情导致的石油供应链的投资不足，石油生产在全球范围内已经短缺。”王丹告诉记者，预计未来几个月，石油和天然气价格将出现大幅波动。

瑞银方面分析称，俄罗斯为全球第三大石油生产国和第二大天然气生产国。近几个月来，欧洲/全球能源价格攀升，反映供应中断风险加剧（及其他因素）。

金属方面，俄罗斯的基本金属虽不及煤炭重要，但总体也占到全球基本金属产量约5%-10%（主要为铝和镍）。以2018年为例，美国制裁俄铝对铝价和铝业造成了严重影响。此外，俄罗斯占钯矿供应的40%。

有分析指出，周三时，由于俄乌局势仍不明朗，因此投资者对风险资产的回避没有迫在眉睫，美债收益率还在上升。美国东部时间周三下午4点左右，10年期美债收益率攀升3.8个基点至1.986%，30年期美债收益率上升4个基点至2.293%。但一夜之间，市场发生剧烈变动，投资者大量涌入全球避险资产。

风险对冲方面，王昕杰指出，全球主要央行在紧缩货币政策立场上措辞严厉、行动果决，两家动作较为迟缓的央行反而因此受到关注——瑞士国民银行和日本央行。至少在当下，瑞士央行认为瑞郎过于坚挺，可能会欢迎本币走弱。

另一方面，日本央行可能面临不同的问题。“许多中期估值模型显示，日元极为便宜。日元是颇受欢迎的融资货币，目前也处于超卖状态。日本海外投资中相当一部分没有对冲汇率风险。一旦地缘政治风险爆发，则日元是可认真考虑入手的避险资产。”王昕杰表示。

相关数据显示，美元/日元在116.35附近构筑双顶，在最高117的位置或见强阻力。该货币对在112至113.50区域或遇下档支撑，不过若出现避险风潮，则美元/日元可能会很快测试该支撑区域。

渣打方面认为，目前通过做空日元而获得廉价融资的风险/回报比不及以往有吸引力，然而一旦地缘政治风险升级，这种做法就可能很好地对冲风险。

在中泰证券策略负责人徐驰看来，投资者此时无需恐慌，俄乌危机的最高潮或许也意味着其即将“落幕”。历次“接近战争”的危机中，最为恐慌的时刻“逆势投资策略”反而收益率最高，历史规律通常预示：以股票为代表的风险资产大概率阶段性“触底”，而原油价格或大概率阶段性“见顶”。

“由于乌克兰的经济体量较小，对世界经济的影响并不大，当俄乌局势稳定以后，相关资产价格就会回归到原来的逻辑上。”吴照银告诉记者。

瑞银指出，从历史上看，“过度反应”是投资者在应对地缘冲突时的最大风险。

在瑞银看来，虽然无法判断地缘政治影响对市场的确切时间和程度，但此类事件通常不会阻碍股市中期内走高，地缘政治事件触发的市场回撤，对多元化的投资组合的影响通常是短暂的。

另一方面，瑞银通过评估表示，在极端风险情景下，冲突升级可能迫使西方接受俄罗斯能源或中断。如果布伦特油价在两个季度内升至125美元/桶或更高，将导致全球经济增长下降约0.5百分点，通胀走高将影响消费者的消费能力。风险溢价升高和全球盈利预期降低可能对股市构成更持久的伤害。

记者 | 吴林璞