易方达科讯混合(110029)基金净值_估值_行情走势—天天基金网

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每天读懂一只“基”—易方达科讯混合110029（激进配置型） - 知乎

摘要：来看看基金经理的择时能力

今天我们要拆的这只基金是易方达科讯混合（激进配置型）。

2007年12月18日成立，晨星网给出的评级是：十年二星、五年一星、三年二星，万得给出的评级更惨，五年一星、三年一星。

看到这个评级大家或许有点感触：这个评级明显低于我们平常拆基的标准（文末介绍一下拆基板块选择基金的步骤和原则）。为什么选择科讯来看呢？

坚持看我们拆基栏目的朋友可能有印象，我们在很多只基金的拆解当中，都注意过“择时”问题，比如，易方达价值精选混合110009。

再比如，和今天的主角基金科讯同为“科”系基金的--易方达科汇灵活配置混合110012。

图片来源：易方达微理财 图为易方达“科”系基金 收益表现更新日期为2020年10月23日

回顾一下，科汇是一只灵活配置基金，灵活配置说的就是在股、债之间调仓空间比较大的这种基金，其实就是对择时能力的要求比较高。

说白了，需要在股票市场下跌之前能够判断的出，操作上就是减仓股票、加仓债券，防范股票下跌带来亏损；股票市场上涨之前，准确判断的出来，去加仓股票、减仓债券，别耽误赚钱。

科汇虽然是在市场好的时候能涨的好、跌的时候也比较扛得住，但这表现是得益于选股能力，基金本身的操作上，并没有表现出显著的择时能力。

虽然以前也知道，真正具有择时能力的基金经理其实挺少的，但那只是隐约知道，并没有数据研究的支撑，这本报告当中，刚好有专门的统计分析来验证这一点。

报告采用T-M四因子模型，估算出来在2014-2018年的五年当中，有完整数据的439主动管理型股票（偏股混合、灵活配置）基金，关于择时能力γ的t值，在5%的显著水平下，只有占比7%、一共30只基金的γ呈现正显著性（γ>1.64），剩下的93%的基金都不具备择时能力。

而这30只基金当中，同时在五年周期（2014-2018）、三年周期（2016-2018）表现出显著择时能力的，只有2只。

数据来源：2019年中国公募基金研究报告

这里要强调一下，这30只基金虽然择时能力显著，但并不意味着他们的历史收益表现一定长期良好，并且持续稳定，在这个清单榜上有名，不能作为我们投资选择的依据。

，这也能说明，易方达的投资研究很重视“自下而上”研究、专注选股能力的特点，关于这一点，我们在已经拆过的很多易方达旗下的主动管理股票型基金当中，都能看到。

五道口金融学院的报告中，是用代表A股市场全部股票平均收益的万得全A指数作为对标基准进行研究，来衡量基金择时能力的。我们今天拆“科讯”的目标，就是着重去看2014-2018年期间，科讯的择时表现，也会选择万得全A指数进行对标。

具体是什么样呢？我们拆开来细看。

不吹、不黑、不做推荐、只做白描，无论投资什么，适合自己最重要，看懂了再选择！

数据来源：Wind

易方达科讯 110029（激进配置型）2007年12月15日成立，截止2020年二季度报，基金规模54.86亿，12.9年的时间里，取得总回报116.72%，年化回报6.2%。

虽然同期收益超越万得全A足足有75.15%！但耐不住成立时间已经接近13年了，所以从年化回报上来看，6.2%的表现作为权益类基金，真实蛮普通的。从规模上来看还不错，54.56亿，算是权益类基金当中比较好腾挪的一个规模水平。

数据来源：Choice

从成立以来至今的规模变化来看，3次超越百亿规模分别是基金成立后不久的2008年一季报、和2015年中报、2015年年报，分别在2008年全球金融危机和2015年极端行情里，或许也可以佐证科讯的择时能力是被市场认可的。

投资目标上来看——

“根据市场环境变化，综合运用多种投资策略，追求基金资产的长期稳健增值。”

这话说的实在，甭管用什么策略，目标就是赚钱。

投资范围上来看——

“本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行、上市的股票、债券、权证、资产支持证券、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其它品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。

本基金各类资产的投资比例为：股票资产占基金资产的60%-95%；债券、资产支持证券、权证、货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-40%，其中，基金持有全部权证的市值不得超过基金资产净值的3%，基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。 ”

概括一下就是：

1、市场上有的，都可以投资；

2、留出至少5%的现金和短债，保持流动性；

3、权证可以投，但不能超过3%；

4、股票仓位是60%-95%，债券的仓位是2%-37%。

易方达科讯的投资原则是——

“市场环境复杂，综合运用多种投资策略，有助于把握多种投资机会，并有利于分散风险，给投资者更稳健的回报。”

说的挺清楚，各种投资策略要综合运用，配置上要均衡、分散，风险最小化、追求稳健回报。

易方达科讯的业绩对标基准是——

“沪深300指数收益率*80% 中债总指数收益率*20%”

直接看科讯对标自己业绩基准的表现吧——

数据来源：Wind

这基金在成立之初的走势是和基准咬的比较死的，从曲线上来看不分伯仲，这个表现非常符合新基金成立之初3-4年内，通常立足未稳还没跑出自己的风格和调性这个特点。

2007年是我们A股的大牛行情，上证综合指数在2007年10月16日这一天跑出的最高点至今也没被超越；同样的，一年之后的2008年10月29日这一天达到的最低点，至今也没有再被超越。

在2007年10月16日的高光时刻之后，2007年11月5日中石油上市，以48.6元的超高开价开盘，当日收涨163.23%，成交额近700亿，超过深成指的总成交额。

不过，这一天成为了A股从牛转熊的重要转折性事件，中石油从挂牌之日起，股价就一蹶不振开始进入漫漫熊途。

当时，华夏、博时、嘉实的管理规模站上了2000亿，加上南方、易方达，并称“公募五虎”雄踞榜单多年，广发和景顺长城也是借着这次牛市进入的十强。

数据来源：Wind

而咱们今天看的基金科讯就是成立在2007年12月18日，对应上证综指的点位就是图中红色虚线这个位置。

可以看到，基金成立之后，上证指数迅速出现的断崖下跌、2008年的触底反弹、2015年的牛市表现，都让曲线整体看跌宕起伏。

数据来源：Wind

很值得注意的一点是，我们看过的很多只偏股型基金都有一个共同的特点——

就是基金成立以来“最高连续6个月回报”和“最差连续6个月回报”基本是出现在2014牛市启动-2015牛市顶点、还有2015年牛市顶点过后。

这种表现就意味着，基金的涨跌表现其实和极端市场行情是非常同步的，同涨同跌也就说明了，基金的择时能力其实并不强。

而科讯的表现不是这样的！

2015年的极端行情里，上涨的时候涨的很好，下跌的时候又扛得住，这就是择时能力的体现了。

当我们把对标基准调整成万得全A指数，基金在2015年的相对走势就看得更清晰，涨的时候，科讯比万得全A涨的要多，跌的时候，好像也比万得全A更扛跌一点。

这一轮行情基本是从2014年7月开始启动全市场普涨的，然后2014年底大牛市正式启动，直到2015年6月达到顶点，股灾开始，但2015年10月到11月又出现了一个月的灾后反弹。

我们按照这个时间线选择3个时间点来看科讯对比万得全A（相比基金成立之日设置为0%的基点）去看一下从2014年二季报开始，直到2015年底，基金和万得全A的涨幅对比，如图，选择2014年7月4日、2015年6月1日、2015年12月31日来看——

2015年6月1日的最高点相对2014年7月4日的启动点，科讯上涨204.69%、万得全A上涨120.96%；

2015年12月31日相对2015年6月1日的跌幅，科讯下跌90.21%、万得全A下跌48.12%。

调仓情况上来看——

2014年二季报当中，股票持仓（占基金净资产）是91.4%、债券5.13%；三季报股票93.89%、债券4.78%；四季报股票93.46%，债券6.72%；

2015年一季报当中，股票93.23%、债券3.85%；二季报股票98.49%、债券5.35%；三季报股票83.07%、债券6.71%；四季报股票93.57%、债券4.84%。

但是，说实话，这操作其实并不能表现出决心来，真正看出调仓水平的基金，比如汇添富成长焦点。

汇添富成长焦点在2017年初，股票仓位由之前的70%上升到89%，早于市场上升提前加仓；2018年下半年，股票仓位由之前的91%下降到70%左右，在市场下跌前降低仓位让基金亏损更小。

相比之下，科讯的加减仓操作幅度还是小了很多的，这大概也是导致科讯在2014-2018年具有择时能力股票型基金的排名榜中居于最后一位的原因。

再看一下历史回撤情况——

数据来源：Wind

我们之前看过的主动管理型基金，三星的基金普遍历史最大回撤在50%左右，就已经觉得这回撤管理能力不咋地了，因为张坤、萧楠那样的基金经理的基金，历史最大回撤基本30%多就到头了。

而科讯这个回撤表现......为什么评星低真是好理解。

数据来源：Choice

科讯的基金经理一共经历了四位——

第一位，侯清濯 任职时间：2007年12月18日-2010年9月11日 管理基金2年零269天 取得了-27.65%的任职回报

这位基金经理我们在易方达平稳增长 110001见过，现在的易方达三剑客之一的陈皓原本就是他的助理。

感觉上，这位侯清濯是个很热爱这个行业的人，做研究做的很好，但好像一管钱就不太行。他在管理110001期间，取得的也是负回报，所以后来重回了研究岗。

第二位，宋昆 任职时间：2010年9月11日-2019年1月12日 管理基金8年零126天 取得了28.23%的任职回报

2006年7月加入易方达，历任了行业研究员、基金经理助理、基金经理，公募基金投资部总经理助理、副总经理、总经理。

宋昆管理的期间，就包括了2015年的牛熊转换，2013年，科讯在创业板大牛市当中，获得了基金业绩前十名。2015年，宋昆新发的易方达新兴成长基金，获得171.78%的收益，和大名鼎鼎的中邮战略成长的任泽松，一起拿到了股票基金冠军。但在那之后，终究没逃过冠军基金魔咒。

截止2019年二季度，宋昆管理的4只基金规模达到210.25亿，上半年共计亏损11.23亿，网上有人算了笔账，说这4只基金亏了10多个亿，却收了1.72亿的管理费，于是对宋昆的不满情绪达到顶点，最终宋昆转岗，离开基金经理的岗位。

宋昆擅长创新成长股，专注于寻找景气行业内具备护城河优势的平台型公司，在最红的时候接受采访时表示“投资的本质在于预见未来，当你预见到未来世界的样子，在投资中就要果断去投资这些代表未来生活的产业的青少年时期”。

从这话里就能感受到“激进”，但也许，如果不是做这种一年一考核的投资，宋昆是可以实现这个投资理想的，网上有消息说宋昆去做一级市场投资了，如果这是这样的话，可能确实比较适合他吧。

明星基金经理的策略和宿命都比较难说，很多时候，特别能感觉到其实明星基金经理对公司来说，真是很像艺人和经纪公司的关系。比较复杂，相爱相杀相互成就吧。

第三位，陈皓 任职时间：2018年12月11日至今 管理基金1年零322天 任职回报96.92%

这位基金经理当然是熟悉的，和张坤、萧楠同批出道，并称易方达三剑客的陈皓，风格是均衡型。

易方达科翔110013、易方达平稳增长110001、易方达价值精选110009里面都见过，也是蚂蚁战略配售基金的掌舵人。

第四位，刘健维 任职时间：2019年7月12日至今 管理基金1年零108天 任职回报73.09%

2016年加入易方达，在此之前，曾经在2014年7月至2015年8月在广发基金做研究员，2015年8月至2016年6月在国泰基金管做研究员。

加入易方达之后，也是从研究员开始做起，2018年开始在基金科讯中做陈皓的基金经理助理，2019年7月起正式成为科讯的基金经理。2020年6月起担任易方达科融混合型证券投资基金基金经理，也是跟随陈皓一起管理基金。

这种方式其实在我们看过的基金里面不少见，就是大咖找小伙伴、老带新的安排，在易方达公司当前的环境里来看这种情况，一方面是为了带人，一方面是为了减负吧。

管理费1.5%、托管费0.25%，

申购费是分档的——

赎回费也是——

P.S.

我们选择这只星级较低的基金来拆，就是想看看五道口金融学院的公募基金报告里，筛选出来的有择时能力的基金到底是什么表现。

没成想，故事真是挺多。诞生在2007年牛市顶点，被曾经风光无限的年度冠军基金经理管理过的高光基金，由陈皓接管之后收益开始“回暖”，也是比较命运多舛了。

说实话，这只基金的γ显著性并不怎么真的突出，但在A股众多基金当中，大家普遍择时的氛围里，这一只经过统计分析表现出来了一定的显著性。

宋昆管理期间，因为押准了创业板大牛市，这只基金取得了不错的收益，2015年勉强也算在上涨期间择对了时，但下跌的时候，就不是那么回事儿了……而冠军基金魔咒，也是真实的在我们面前上演了一次。

专业的、明星基金经理的择时尚且如此，你还对自己预测短期市场的能力依然自信吗？冷静一点吧，投资不是短期博弈。

好了，易方达科讯混合110029（激进配置型）到此结束。

基础分析，不作为投资建议。

我们在做基金拆解这项工作的第一步就是通过晨星网筛选出来评级五年三星、三年三星以上的基金，然后把五年评级作为第一个排序条件，再按照排序逐个基金往下看。这么做的原因是——

首先是因为，我们认为基金拥有足够长时间的完整数据才比较好看基金的长期表现。

虽然用过去的数据并不能通过简单外推，来判断基金在未来的表现，但足够长时间的历史完整数据对于认识基金来说非常重要。这一点既适合主动管理型基金，也适合被动管理型基金。

其次，把主动管理型基金和被动管理型基金分开来看。

基金经理是灵魂，那么一只基金的管理团队是不是稳定、如果中途更换过基金经理，到底是从哪一位基金经理开始基金跑出了明显胜出市场的超额收益、长期的回报表现是不是稳定，都可以让我们得到对于这只基金的认识，收获对于基金经理的了解。

经常遇到咨询新基金要不要参与申购这样的问题，我个人对新基金的态度是比较保守的，但如果你真的很了解一位基金经理、认为他的投资风格是自己喜欢的、投资理念是自己认同的，看到他要发新基金了，当然可以参与，只是要考虑一下资金使用效率问题。

只是这些对于基金经理的了解和判断该从哪里来呢？只看新基金的宣传广告吗？那也太不理智了。当然是要通过他过往管理过的那些基金的长期表现去了解。

就是跟踪指数的基金类型，不需要基金经理自己去做选股、择时、买卖决策。而指数看起来好像是简单，简单来看的话就是宽基指数和行业指数，但细看的话，综合指数、成分指数、市值加权、策略加权、细分行业……各有不同。

一个指数的调性是怎样的，单独去看指数可能并不足以挑动你的注意力，放到基金身上，去看着长期回报表现、在极端行情里指数的表现，都更容易让你感受到这个指数的调性。

我们常说，做投资需要搭建投资组合，平抑短期的收益波动，赢得长期的丰厚回报。这投资组合用专业的方法来搭建，理论依据就是马科维茨的现代资本投资组合理论，考虑各类资产的相关性、考虑整个组合的协方差。

在实务中，简单来说，就是去选择相关性低的资产做配置。

搭建股票的投资组合，指数基金就是很好的投资工具，但市场上的指数确实不算少，每个指数都是什么，你得研究明白，不能看着名字一拍脑门自己觉得是什么，就当成什么。了解清楚了才能知道哪些指数的相关性最低、哪些比较低、哪些很相关……

选择晨星网是因为这家美国的公司本身并不经营股票和基金投资业务，所以晨星的评级和投资方法相对比较客观和独立，并且晨星评级也是世界范围内、被认为代表行业标准的投资工具。

图片来源：晨星网

上图就是晨星网对基金做出星级评价的标准，可以很清楚的看到，三星基金的数量最多，而晨星评级当中的三星可以简单理解为，同类基金比较下的“及格线”。

实在是不咋地的主动型基金，不是不能关注，这些基金也很可能因为更换基金经理而枯木逢春。不过，按照这个逻辑走到这里你就会发现，我们的焦点又绕回到对基金经理的研究上来了。

相对主动基金来说，指数基金的评价标准并不是收益，而是对指数的跟踪误差和偏离度，评级高的指数基金就是误差小、偏离度低的，更能真实反映指数赚钱能力的。

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